雙極板龍頭治臻股份沖擊科創板：泅游氫能紅海
中國產業經濟信息網 ??時間：2022-08-09
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近期，氫能賽道涌現上市潮，捷氫科技、國富氫能等氫能企業沖擊科創板。與此同時，原本已經A股上市的億華通，又謀求H股上市。
在此之際，氫能細分領域雙極板賽道也有一家IPO企業——上海治臻新能源股份有限公司(以下稱為"治臻股份")。
公開資料顯示，治臻股份主要從事燃料電池金屬雙極板研發、制造、銷售等相關工作。此次IPO，該公司擬公開發行股票不超過1070萬股，募集資金12.21億元，其中6.71億元擴建氫燃料電池金屬雙極板，2.89億元建設研發中心，2.6億元補充流動資金。
雙極板是氫燃料電池電堆的核心組成之一，分為石墨板、金屬板及復合板。雖說治臻股份在國內金屬雙極板市場中獨占鰲頭，但該公司依舊面臨著技術競爭、量產降本的壓力。此外，治臻股份近些年來應收賬款、存貨激增，對大客戶依賴度高。
競爭進入白熱化
電堆是燃料電池系統的"心臟"，而雙極板則是電堆的"骨架"。資料顯示，雙極板占電堆體積的80%、成本的20%至40%，承載氫、氧、水三場傳輸和導電功能。
目前，石墨雙極板是國內燃料電池最常用的雙極板，導電性、導熱性、穩定性和耐腐蝕性等性能較好，但機械性能相對較差。根據勢銀發布的報告，石墨雙極板目前市場占比為63%，金屬雙極板占比約35%。
生產雙極板的代表企業有豐田、巴拉德、神力科技、國鴻氫能、新源動力、未勢能源、上海弘楓、三佳機械、治臻股份等。
其中，治臻股份在生產金屬雙極板領域獨占中國市場"大半江山"。華北電力大學氫能技術創新中心推算，根據2021年度燃料電池汽車機動車交通強制險上險量統計數據進行測算，使用治臻股份金屬雙極板的電堆，其所對應車輛在總車輛中占比為25.81%；在所有使用金屬雙極板的電堆對應車輛上，占比為50.31%。而且在全國金屬雙極板總銷量中，治臻股份2019年至2021三年市占率分別為34.84%、50.20%、64.35%。
但隨著行業景氣度持續提升，雙極板市場競爭加劇。華經產業研究院分析，2021年我國雙極板企業數量同比2020年增長超20%，除新入局企業外，頭部企業更是持續比拼技術。
雖說治臻股份用"兩板三場"創新了國際傳統雙極板"三板三場"結構，實現雙極板可做到1毫米厚、單片厚度降低52%、電堆功率提高到原來的2.4倍的效果，但是鋼鐵巨頭POSCO技術研究實驗室在2018年開發并生產超高耐腐蝕材料Poss470FC，此金屬雙極板厚度薄至0.1毫米，據稱在電鍍過程中以"環保"的方式生產。
據媒體報道，與傳統雙極板相比，Poss470FC耐腐蝕性突出，成本可降低40%，體積減小50%，重量減輕30%。
然而，在面對雙極板激烈的技術競爭中，治臻股份近些年來的研發投入卻難見增長。2021年，該公司研發支出僅0.26億元，不及2020年的一半。且其研發投入占營收比卻呈下降趨勢，2019至2021年度分別為103.38%、84.82%、11.75%。
同時，實現量產降本也成了各企業的重中之重。今年6月，華融科技投資3.2億元建設新能源基地，打造日產能1.5萬片，年產能可達500萬片雙極板的生產線，就在去年華融科技剛完成1億元擴充雙極板的產能投資。
治臻股份也在不斷地擴大雙極板生產規模。2019年，該公司在蘇州成立子公司并建立第二條金屬雙極板批量制造產線，截至2021年底，該公司及子公司合計年產能達到260萬片。
今年3月，治臻股份投資2.6億元投產千萬片級雙極板生產線，而此次IPO擬募資12.21億元，其中6.71億元擴建氫燃料電池金屬雙極板。
可想而知，生產雙極板的企業們將在技術發展、量產降本的道路上進入競爭白熱化階段。
財務有喜有憂
縱觀治臻股份的財務報表，其數據指標有喜有憂。
喜的是，該公司2021年營業收入同比增長221%，凈利潤扭虧為盈；憂的是，毛利率有所下滑，應收賬款、存貨金額激增。
根據招股說明書披露，2019至2021年度，治臻股份扭虧為盈，營業收入分別為2750.49萬元、6960.84萬元、22345.66萬元，其中2021年同比增長221%；凈利潤分別為-3359.25萬元、-13088.50萬元、2016.17萬元，其中2021年同比增長115.4%。
然而，治臻股份2021年的應收賬款出現了激增現象——2019至2021年度分別是1558.64萬元、1962.16萬元、5598.62萬元，占營收的56.67%、28.19%、25.05%。招股說明書對此說明，"隨著公司經營規模的擴大，預計公司未來應收款可能進一步增加，并存在壞賬風險。"
同時，該公司的存貨也是不斷增加，報告期內分別是747.55萬元、1948.22萬元、7345.13萬元，占總資產比例的10.81%、12.40%、11.29%。
值得一提的是，治臻股份目前存在大客戶"依賴癥"。近三年來，該公司的主要營收來自于捷氫科技、新源動力、氫晨科技、未勢能源等。2019年至2021年，治臻股份對前五大客戶的銷售收入分別為2587.47萬元、6682.68萬元和21123.32萬元，占公司營業收入比例分別為94.07%、96.00%和94.53%。這其中，捷氫科技為第一大客戶，其對捷氫科技銷售占比分別為67%、51.12%、48.10%。
盡管其大客戶銷售占比失衡的現象有所改善，但不排除存在客戶流失的風險。例如，同樣生產雙極板的豪森股份，其氫燃料雙極板生產線已經受到捷氫科技、新源動力和濰柴動力等氫燃料電池企業的認可。
根據公開信息，近期豪森股份為捷氫科技提供搭載MOM平臺的燃料電池裝配線，其中包括電堆生產線，而雙極板生產屬于電堆生產的一環。據此推測，捷氫科技在雙極板上有"自產自用"的打算。
治臻股份在招股說明書中也指出，若在新業務領域開拓、新產品研發等方面進展不利，或現有客戶下游燃料電池汽車市場開拓不利，導致金屬雙極板需求大幅下降，則較高的客戶集中度將對公司的經營產生不利影響。
另外不可忽視的是，治臻股份的毛利率近些年出現波動。2021年，該公司金屬雙極板業務的毛利率為23.81%，雖然較2020年有所提升，但仍低于2019年的水平。
如今，金屬雙極板進入成本和價格均快速下降的周期，對生產企業的議價能力提出巨大考驗，這也是對治臻股份的技術研發、成本管理和規模化發展的綜合性考核。
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